Bloomberg：比特幣(BTC)、以太幣(ETH) 現貨 ETF 深陷熊市模式　ETH 投資人平均浮虧逾 40%

根據 Bloomberg 的分析報告，近期美國現貨「比特幣(BTC)」與「以太幣(ETH)」*ETF*市場持續出現資金外流現象，而「以太幣 ETF」投資人的浮虧幅度，已明顯高於「比特幣 ETF」投資人。在價格整理時間拉長的情況下，有機構直接將目前階段定義為兩大資產雙雙進入「*熊市(베어마켓) 模式*」。

目前市場波動依舊不小。比特幣在週四盤中一度跌至「6萬6,171 美元」，以太幣則回落到「1,912 美元」附近，走勢反覆。這樣的背景下，Bloomberg 分析師團隊針對美國現貨比特幣、以太幣 ETF 的資金流向與帳面損益進行統計，希望從數據拆解投資人目前的「*持倉心態*」與「*風險偏好*」。

消息來源：Bloomberg，報導時間為近期（當地時間）

以資產規模與虧損結構來看，現貨「比特幣 ETF」與「以太幣 ETF」的管理資產都已較高點大幅縮水，但壓力最大的仍是「ETH 產品」。Bloomberg 分析師 James Seyffart 指出，現貨以太幣 ETF 的「*平均買入成本（Cost Basis）*」目前估計落在約「3,500 美元」一帶，而在 ETH 價格長時間停留於「2,000 美元」附近的情況下，多數投資人等於處於「逾 40% 浮虧區間」。若以近期低點「1,736 美元」來計算，最大跌幅甚至超過 50%。

比特幣 ETF 的處境同樣不輕鬆。以最新價格「6萬6,171 美元」對比估算出的 ETF 投資人平均成本「8萬4,063 美元」，整體部位仍然呈現約兩成左右的浮虧。不過相較 ETH，BTC ETF 投資人的損失幅度大致落在「約 21%」水準，僅約以太幣 ETF 投資人虧損的一半，壓力相對「*可控*」。

資金規模變化方面，數據也清楚反映出這一輪「*深度調整*」的威力。現貨比特幣 ETF 的總資產，在 2025 年 10 月一度逼近「1,700 億美元」，如今僅剩「約 857 億6,000 萬美元」，等於從高點近乎腰斬。進入 2026 年後，配合價格回落，該市場今年已出現約「20 億美元」規模的「*淨流出*」，顯示部份資金開始主動撤出風險資產。

以太幣 ETF 的收縮幅度同樣驚人。相關產品管理資產曾經突破「305 億美元」，目前卻只剩「約 112 億7,000 萬美元」。在 ETH 價格長時間盤整於「2,000 美元」附近、遠低於「3,500 美元」的平均買入價之下，整體部位的「*深度套牢*」狀況越來越明顯。

值得注意的是，即便承受大幅虧損，市場並未出現多數人擔心的「*恐慌性投降式賣壓*」。Seyffart 的統計顯示，現貨以太幣 ETF 的「*累積淨流入*」雖然近期開始回落，但整體減少的金額約為「30 億美元」左右；換言之，即便價格自高點腰斬，絕大多數資金仍選擇「持有不動」，並未出現大規模拋售潮。

比特幣 ETF 的情況亦有類似跡象。Bloomberg 另一位 ETF 分析師 Eric Balchunas 指出，在這一輪急跌過程中，選擇離場的資金大約只占「整體比特幣 ETF 資產的 6%」。這個比例相對有限，更接近「*部分獲利了結與風險調整*」，而非全面失控的「*恐慌拋售*」。

從時間線來看，比特幣 ETF 的資金流入動能，大約在 2025 年中以後明顯降溫。2025 年上半年，現貨比特幣 ETF 仍吸引了約「137 億美元」的強勁淨流入；但到了下半年，這個數字退燒至「76 億4,000 萬美元」。進入 2026 年之後，累積約「20 億美元」資金改為「*淨流出*」，顯示市場心態已從「積極加碼」轉為「謹慎退場」。截至目前，自 2025 年 7 月以來的「累積淨流入」僅約「56 億4,000 萬美元」，與早期熱潮相比明顯降溫。

儘管如此，黑石旗下的比特幣 ETF「IBIT」依舊是整個市場的「*核心指標產品*」。該基金管理資產曾突破「1,000 億美元」關卡，目前規模約在「510 億美元」附近，雖較高點回落超過一半，但其仍保持「史上最快接近 600 億美元管理規模的 ETF 之一」紀錄。這一點被解讀為：無論是「機構」還是「散戶」，對比特幣 ETF 的「*結構性需求*」並未消失，只是風險承受度與進場節奏正在重新調整。

從「資金流」與「價格走勢」交叉觀察，可以看出更偏向「*熊市格局*」的輪廓。鏈上數據機構 Glassnode 的研究顯示，若以「30 日簡單移動平均線（SMA）」來觀察比特幣與以太幣現貨 ETF 的淨資金流，大部分最近 90 天都處於「*負值區間*」。除去幾次短暫反彈，多數時間呈現「持續淨流出」，已是 ETF 上市以來最長的「*連續資金撤出*」階段。

宏觀研究機構 Ecoinometrics 則將這樣的變化解讀為：投資人不再只是對「短期波動」做出反應，而是開始「*結構性降低持倉*」。也就是說，目前發生的不是一般的「技術性回調」，而是帶有明確方向性的「*風險縮減循環*」。在該機構的框架裡，這種「價格走弱 + 資金持續流出」的組合，已可被定義為市場正在進入「*熊市體制（Bear Market Regime）*」。

按照過往 ETF 市場的典型走勢，如果只是普通修正，通常會在價格下跌過程中逐步吸引「*逢低買盤*」，借由 ETF 通道慢慢累積新的淨流入，最後形成「價格與資金流的反轉」。但目前在比特幣與以太幣 ETF 上，這種「底部承接」訊號尚未明顯出現，增加了市場對後續走勢的不確定感。

整體來看，「現貨比特幣 ETF」與「現貨以太幣 ETF」的資產規模都已從高峰大幅回落，其中「ETH 相關產品」投資人承受的平均虧損幅度尤其明顯。然而，即便浮虧加深，資金並未集體選擇「用力砍倉」，反而呈現一種「*悶著頭撐住、不情願出場*」的局面，市場更像處在「*磨底消耗戰*」而非「最後一殺見底」的戲劇性場景。

未來觀察焦點，仍會集中在幾個關鍵變數上：包含全球「*宏觀經濟環境*」的變化、「*監管政策*」對加密資產的態度，以及「*傳統金融市場風險資產偏好*」是否恢復。如果比特幣(BTC)與以太幣(ETH)的「長期結構性需求」沒有被根本破壞，那麼在價格完成一段修正後，透過 ETF 進場的資金「*再度回流*」也並非不可能。

「評論」：

以目前數據來說，現貨比特幣與以太幣 ETF 市場確實已符合「*熊市模式*」的多項特徵——價格疲弱、淨流出持續、投資人選擇縮減槓桿與部位。不過，與傳統金融市場的典型熊市不同之處在於：加密 ETF 投資人目前尚未出現全面性投降，而是以「減碼、調整、但不徹底清倉」為主。對長線佈局者而言，接下來更關鍵的，將是追蹤「*ETF 淨流入/淨流出*」、「*平均持有成本與現價的價差*」、以及「*鏈上活躍度與供給結構*」是否出現明顯拐點，這些都將是判斷市場是否結束「熊市體制」、重新進入「*多頭週期*」的重要線索。