Circle(CRCL) 股價暴跌近一成：USDC 分潤模式遭質疑、Drift Protocol 凍結爭議重創投資人信心

根據彭博（Bloomberg）24 日（當地時間）報導，穩定幣「USDC」發行商「詞」Circle(CRCL) 股價單日重挫近一成，收在 85.10 美元。消息指出，華爾街投行下調評級，加上「詞」Drift Protocol 駭客攻擊後的資金凍結爭議，同步打擊投資人信心。

報導引述投資銀行「詞」Compass Point 分析師 Ed Engel 的最新研究指出，他將 Circle 的投資評級由「中立」下調至「賣出」，並將目標價訂在 77 美元。Engel 指出，Circle 與「詞」Coinbase(COIN) 之間的「詞」USDC 收益分潤模式正在侵蝕公司利潤。以 2025 年預估營收 27.5 億美元計算，其中約 13.5 億美元將分配給 Coinbase，這種結構被視為壓縮獲利空間的核心問題。

在基本面上，USDC 的發行成長明顯放緩也加重市場壓力。根據相關市場數據，USDC 供給量在 2025 年的年增率約為 73%，與 2021 年超過 820% 的爆發式成長相比，動能明顯降溫。與此同時，鏈上調查員 ZachXBT（中文常稱「詞」鏈上調查員 ZachXBT）指控 Circle 未及時凍結「詞」Drift Protocol 駭客事件相關資金，點名公司在處理資產凍結流程上反應遲緩，爭議被加上「詞」Circle Files 的標籤，在社群與投資圈持續發酵。

競爭環境的變化也成為壓力來源之一。報導指出，隨著「詞」Sky 推出的新穩定幣 USDS 等後起之秀崛起，穩定幣市場的版圖正在重塑。USDC 與「詞」Tether(USDT) 合計市占率，從 2024 年的 91.6% 下滑至 2025 年底的 83.6%，顯示原本高度集中的穩定幣市場開始出現更多分流。宏觀經濟不確定性與地緣政治風險進一步拖累風險資產評價，Circle 股價在過去一個月內累計跌幅約 26.24%。

儘管短線承壓，Circle 仍加速推進營收結構優化與監管合規布局。公司近期推出面向機構客戶的「詞」Circle Payments Network 支付平台，旨在強化 B2B 支付與跨境結算能力，降低對利息收入的依賴。同時，Circle 邀請亞馬遜前首席執行長 Adam Selipsky 加入董事會，被視為強化公司治理與科技戰略的關鍵人事布局。面對外界質疑，Circle 強調，只有在符合內部規定且存在「詞」法律義務時，才會執行資產凍結措施，並重申其「詞」消費者保護原則與合規框架。

評論：從投資角度來看，市場對 USDC 本身需求的擔憂並不強烈，真正受到檢視的是 Circle 的「詞」盈利模式、監管風險與在新一輪穩定幣競爭中的定價權。隨著 USDS 等新產品切入並瓜分市占，Circle 必須證明自己不只是一家「發幣公司」，而是能在支付基礎設施、機構服務與合規治理上建立護城河的金融科技平台。

目前市場氛圍顯示，投資人更傾向放大檢視公司在利潤分配、法遵流程與危機回應上的每一步動作。即便穩定幣生態仍在擴張，Circle 若想重建估值溢價，「詞」信任與「詞」獲利結構這兩條主線都必須同步交出成績單。