比特幣(BTC)礦工賣壓降至歷史低檔：鏈上 MPI、Puell 倍數齊示熊市尾聲仍恐有最後一跌

比特幣(BTC)市場中一向被視為「底部訊號」的關鍵「鏈上數據」，近日紛紛跌至極端區間。多位分析師認為，這顯示市場已接近「熊市尾聲」，但尚不足以確認全面反轉展開，仍可能出現一段「最後一跌」的走勢。

根據「CryptoQuant」的資料，鏈上分析師 모레노DV 指出，反映礦工動向的「礦工持倉指數（MPI）」近期跌至約 -1.04，來到比特幣(BTC)歷史上極為罕見的低位，若以 30 日移動平均來看，這是第三次接近 -1 一帶的紀錄。

MPI 用來衡量礦工是否「異常增加」出售手中比特幣(BTC)。數值愈低，代表礦工拋售量愈少。當前這種「極低水位」顯示礦工整體傾向暫停賣出，市場可見的「賣壓」明顯減輕，通常會被解讀為潛在「詞利多訊號」。

「評論」：礦工作為比特幣(BTC)的結構性供給方，當他們選擇減少拋售，往往代表對未來價格並不悲觀，可能與「區塊補貼累積增加」或「預期未來行情上漲」有關。不過，若缺乏同步出現的需求增長，單靠賣壓減少難以直接鎖定價格「絕對底部」。

從歷史表現來看，多數主要週期的低點，並非出現在 MPI 數值創新低當下，而是當 MPI 自「極端低位」開始回升時，比特幣(BTC)價格才逐步築底完成，顯示該指標更偏向「週期末段」的提示，而非精準抄底工具。

與此同時，另一項關鍵「鏈上指標」——「Puell 倍數（Puell Multiple）」也釋放出類似訊息。鏈上分析機構「루가리서치」指出，Puell 倍數自 1 月底以來，一直在 0.56 至 0.98 區間盤整，顯示礦工收益長期處於壓力之下。

Puell 倍數是將礦工當前日收入，與過去 365 日的平均收入作比較所得的比例。當數值長期低於 1，代表礦工收益明顯劣於一年均值，礦工的「詞盈利能力」被擠壓，可能被迫出售部分持幣來彌補成本，短線上為市場增加「額外拋壓」。

目前 Puell 倍數約在 0.663 水平，仍落在前述「壓縮區間」內。歷史上，2018 年中至 2019 年初，比特幣(BTC)在約 3200 美元附近築底前，同樣經歷了 Puell 倍數長時間低迷的階段，當時礦工壓力與市場情緒都處於「詞極度悲觀」狀態。

不過，與 MPI 類似，Puell 倍數並不會精準指出最低點位置，而是用於顯示「市場是否逼近底部區域」，更適合作為輔助判斷的工具，而非單一進場依據。

綜合當前多項「詞鏈上指標」來看，比特幣(BTC)似乎已進入本輪下跌周期的「末段區域」，礦工拋壓減弱、收益指標長期低迷，都符合過往「底部區間」的典型特徵。然而，由於現階段「實際買盤需求」尚未全面回流，分析師普遍保留「最終一波下探」的可能性，認為在真正的價格底部確認前，市場或仍需經歷一次「洗盤式」調整。

截至目前，比特幣(BTC)報價約 6 萬 8686 美元（約新台幣 1 億 372 萬元）附近，單日跌幅約 2.6%。市場關注焦點集中在：礦工「詞賣壓減退」與現貨「詞需求回升」之間的落差，究竟何時會被填補，並最終推動比特幣(BTC)完成底部構築，走向下一輪主要趨勢。