比特幣(BTC)穩定幣供給比例(SSR)跌至 9.36　鏈上數據：非多頭訊號而是資金撤出「數據殘影」

比特幣(BTC)的「穩定幣供給比例(SSR·*Stablecoin Supply Ratio*)」近期跌至 9.36，一般來說，這樣的低位常被解讀為「場外*買盤*充足、*買入火藥庫*累積」的典型訊號。不過，最新鏈上數據顯示，本輪 SSR 走低主因並非穩定幣資金湧入，而是整體「*生態系資金流出*」，使這一指標作為傳統*多頭*訊號的可靠性大打折扣。

根據鏈上分析師 Axel Adler Jr. 於 25 日（當地時間）的簡報內容，SSR 是以比特幣總市值除以全市場*穩定幣*供給量計算。理論上，數值愈低，代表*穩定幣流動性*相對充裕、潛在*比特幣買盤*愈強。然而他指出，本次 SSR 下滑更多是「*數學效果*」：在資金撤出過程中，分子（比特幣市值）與分母（穩定幣供給）同步縮水，導致比例被動走低，而不是市場有大量新*穩定幣買力*進場。

Adler 提出的關鍵依據來自*泰達幣(USDT)*市值變化。USDT 市值在 12 月 30 日觸及約 1,872 億美元高點後，回落至約 1,836 億美元，約 60 天內出現約 36 億美元的淨流出。以 30 日移動數據來看，USDT 連續 34 日錄得負增長，目前 30 日淨變化約為 -30.8 億美元。這意味著，市場並未見到典型牛市前夕那種「大量*穩定幣*進場待命」的格局，反而是整體*加密資產生態*正在經歷資金撤離。

同一時期，比特幣總市值約下跌 27%，USDT 供給同步縮減，讓 SSR 雖然走低，卻難以被視為實質的*做多訊號*。Adler 解讀，當比特幣市值因價格回落而「被動」壓縮，同時主要*穩定幣*供給也持續下滑，SSR 雖然在數學上下降，但這種情況下，「隱含的*多頭潛力*基本被抹去」。

衍生性商品市場亦未顯示結構性*多頭反轉*跡象。估算槓桿比例(ELR·*Estimated Leverage Ratio*)在過去 90 日於主要交易所大致維持在 0.219 附近，曲線相對平坦。這反映並沒有明顯新資金以高槓桿積極開倉，整體*風險偏好*偏向保守。同時，如果舊有槓桿部位尚未充分消化，一旦價格再度下挫，仍存在引發*連環強平*與進一步放大波動的風險。

價格走勢同樣折射出這種脆弱結構。比特幣(BTC)在 24 日一度跌破 6 萬 3,000 美元，隨後反彈，目前徘徊於約 6 萬 5,400 美元附近。以 30 日為基準已回落逾 25%，年線則約下跌 27%。

從結構來看，HODL Waves 數據顯示市場正處於明顯「*防禦模式*」。最後一次移動時間落在 3～6 個月前的*比特幣*約佔流通供給的 26%，較月初約 19% 明顯上升，對應的是在 11 月、價格站上 12 萬美元上方時進場的籌碼，目前大多處於浮虧且選擇繼續*死守*。6～12 個月區間的持有量也增至約 20%，但近 1 個月內有移動紀錄的籌碼卻低於 10%，顯示*新買盤*參與度明顯降溫，市場結構以「*老持有者*」壓倒性佔比為主。

*實現市值淨部位變化*(Realized Cap Net Position Change)進一步驗證了「*資金淨流出*」的狀態。最近 30 日指標約為 -2.26%，自 11 月底以來，整體比特幣網路的「*實現價值*」估計已被壓縮約 330 億美元，反映部分長期持有者與機構資金正在悄然減倉離場。

在這樣的背景下，Adler 強調，SSR 走低究竟是因「*穩定幣累積*」還是「*流動性外逃*」所致，會導致截然不同的市場解讀。若要確認行情出現實質性*多頭反轉*，至少需要兩項條件同時出現：其一，30 日口徑的 USDT 變化重新轉為正值，代表有明確「*新資金淨流入*」；其二，在價格企穩的前提下，ELR 開始上升，象徵市場*槓桿風險承擔意願*回暖。

在這兩個訊號尚未同時出現以前，目前處於低位的 SSR，更像是*資金撤出*後留下的「*數據殘影*」，而非傳統意義上那種「絕佳低位買點」的明確指標。

評論：

對投資人而言，「SSR 低＝必然利多」的簡化公式，在當前這種「比特幣與穩定幣市值同步縮水」的環境下，顯然需要重新檢視。*鏈上數據*已經多次證明，單一指標脫離資金流、槓桿結構與持幣分佈等脈絡，容易產生誤判。當前階段，若未見到明確的 USDT*淨流入*與槓桿結構的健康重建，即使*價格反彈*，也更可能是一種*技術性修復*，而非新一輪主升段的起點。