TD코웬最新報告：比特幣(BTC)基準價看 22.5 萬美元、代幣化上行情境上看 45 萬美元

根據 TD코웬 的最新研究報告，該機構再度強調對「比特幣(BTC)」的「中期強勢」觀點，並將 2027 會計年度（FY27）末的比特幣目標價定在約「22萬5000美元」，同時提出一種在特定前提下，有機會上看「45萬美元」的「上行 scenario」。不過，這套模型高度依賴「*代幣化(tokenization)*」的普及與市場結構假設，TD코웬 也提醒，若未來市場動態與目前前提出現明顯落差，模型中所推演的關係可能無法持續成立。

消息來源：根據 TD코웬 於 24 日（當地時間）發布的研究備忘錄整理。

TD코웬：基準價 22.5 萬美元，上行情境可達 45 萬美元

TD코웬 在 24 日（當地時間）發佈的報告中，詳細說明比特幣「*上行情境*」的推演方式。報告設定了兩項關鍵假設：

第一，*代幣化資產* 的規模在未來數年內擴大至目前的「100 倍」水準，涵蓋股票等「權益證券」在內的各類實體資產上鏈。

第二，與這些代幣化資產掛鉤的鏈上交易「*速度(velocity)*」出現顯著放緩，即整體交易周轉率較當前水準「下降約 90%」。

在這兩項條件同時成立的情境下，TD코웬 的模型推演結果顯示，比特幣價格有機會從現階段再上漲約 5 倍，推升至每枚約「45 萬美元」的水準。不過，TD코웅 特別強調，45 萬美元並非「確定性目標價」，而是用來呈現「*多頭情境(bull case)*」潛在上限的示意案例。

至於「*基準(base) scenario*」，TD코웬 目前仍給出 FY27 末比特幣約「22 萬5000美元」的目標價，將此視為在現有趨勢與條件下較為「中性」的估計值。

模型假設與邏輯：不是傳統供需「自下而上」估值

TD코웬 也在報告中對這次的估值方法加上註解，說明這並非針對每一項「*需求與供給因子*」逐一拆解的「*自下而上(bottom-up)*」預測模型，而是納入了多項宏觀假設，當中一個關鍵變數就是「實體資產代幣化」的擴張速度。

從目前已觀察到的市場趨勢來看，TD코웬 認為這些假設具備一定依據，但並不保證未來數年內「仍維持同樣關係」。也就是說，一旦市場結構、技術採用率或監管框架出現變化，模型所反映的價格敏感度可能隨之改變。

這套推論背後的 *核心邏輯* 相對直觀：

隨著「*實體資產代幣化*」規模迅速放大，越來越多高價值資產透過鏈上系統進行結算與清算；若這些資產在鏈上「流轉變慢」（交易速度下降），則作為「*底層結算資產*」的比特幣，其所承載與捕捉的價值可能同步放大。

TD코웬 也強調，這並不是一條「機械化的必然法則」，而更接近一種「*敏感度分析*」：在不同的代幣化採用速度、交易行為模式和政策環境變化下，比特幣需求與價格可能出現多大的變動空間。

評論：這種估值方法更接近「宏觀參數遊戲」，能清楚呈現比特幣對於「代幣化金融體系」的槓桿效應，但對假設高度敏感。只要代幣化進程不如預期、或主流結算資產出現競爭者，整個框架的有效性就會大打折扣。

政策與監管變數：CLARITY 法案被視為關鍵催化劑

TD코웬 在這份報告中，也將「*監管政策*」視為足以左右比特幣與整體「*加密貨幣市場*」中期走勢的另一條主線。該機構早在 1 月初就曾點名美國國會正在討論的「*CLARITY 法案*」，認為這項立法有機會釐清：

- *美國證券交易委員會(SEC)* 與 *美國商品期貨交易委員會(CFTC)* 在加密資產上的監管邊界

- 「*質押(staking)*」、*託管(custody)* 以及「*交易平台*」的合規要求

TD코웬 當時認為，從「*產業立場*」來看，加密產業內部存在一定的「妥協空間」，有可能接受一套兼顧投資人保護與創新的折衷監管框架；然而，真正的大障礙未必是「*技術*」，而是「*政治時程*」。

尤其在參議院，「*民主黨*」陣營可能會把總統及其家族在內的「民選官員倫理規範」納入談判條件，使得加密立法被牽連進更廣泛的政治博弈，導致時程充滿不確定性。

在具體時間預期上，TD코웬 仍傾向認為，美國國會有機會在「2026 年內」處理 CLARITY 或類似框架的整體法案。不過，若因政治攻防造成延後，立法進程可能一路拖到「2027 年上半年」，屆時對市場情緒與機構參與速度都可能形成壓力。

評論：對比特幣等資產而言，「明確但偏嚴」的規則往往優於「長期模糊不清」。若 CLARITY 一類法案能在 2026 年前後落地，反而有望釋放被觀望情緒壓抑的中長期資金。

TD코웬 過往預測曾失準：當前 BTC 價格仍在 6.5 萬美元區間

儘管 TD코웬 這次給出了 22.5 萬與 45 萬美元兩組中長期價位區間，市場對其預測仍抱持一定保留態度，原因之一在於該機構近期的價格預測曾出現明顯偏差。

TD코웬 去年 10 月中旬在比特幣約「11 萬1000 美元」附近交易時，曾給出該年 12 月的目標價為「14 萬1000 美元」。然而實際情況是，比特幣在年末最終收於約「8 萬8000 美元」一帶，與目標價出現明顯落差，也讓外界對其最新估值模型的「可信度」更加嚴格檢視。

截至本文撰寫時，比特幣(BTC) 現報約「6 萬5422 美元」，折合約「9311 萬韓元」的水準，與 TD코웬 所描繪的 FY27 目標價仍有巨大距離。

市場觀點普遍認為，一方面，「*實體資產代幣化*」的加速落地與「*監管框架*」的逐步清晰，確實有機會為比特幣中長期「上行故事」增添說服力；但另一方面，*立法延宕*、*宏觀經濟環境* 變化（如利率與流動性週期）以及未來鏈上實際使用行為若偏離 TD코웬 的關鍵假設，都可能成為左右價格走勢的「*關鍵變數*」。

評論：TD코웬 的最新報告本質上為市場提供了一個「*代幣化驅動*」的長期多頭範本，而非可直接套用的價格路徑。對投資人而言，更重要的是理解其背後假設與風險，而不只是盯著「22.5 萬」或「45 萬美元」這些具象數字。