研究：比特幣(BTC)漲跌愈發跟隨全球景氣循環　減半週期不再是唯一主角

根據加密貨幣 연구자 스민스턴·위드（Sminston With）近期在 X 平台上分享的分析，**比特幣(BTC)** 的價格走勢，正越來越少由「反覆出現的 *減半週期*」主導，而是逐步與「*全球景氣循環*」同步。尤其自 2016 年起，比特幣走勢與製造業景氣指標的連動性明顯提升，引發市場對「比特幣是否已成為典型 *風險資產*」的討論。

根據他的說法，早期的「*比特幣循環*」仍較為獨立，主要由供給端的 *減半機制* 与散戶投機需求推動，與傳統金融市場的聯動有限。但到了 2016 年前後，情況開始出現轉折——比特幣不再是孤立於體制外的數位資產，而是越來越深地嵌入「*全球商業循環*」之中，價格對景氣變化的反應也變得敏感。

在這份分析中，*製造業採購經理人指數（PMI）* 被視為關鍵變數。PMI 綜合了企業新增訂單、生產、雇用等數據，是傳統市場衡量景氣擴張或收縮的代表性先行指標。斯敏斯頓·維德將全球 PMI 的走勢，疊加在比特幣的長期「*冪律（power law）趨勢線」之上，觀察兩者的動態關係。

從他公開的圖表來看，當 PMI 維持在 50 以上、代表經濟處於*擴張階段*時，比特幣往往進入時間較長的上升行情；而當 PMI 掉到 50 以下、進入*收縮區間*時，比特幣市場中調整與下跌的頻率與幅度則明顯增加。換言之，比特幣的多頭與空頭週期，愈來愈傾向「黏著」全球景氣的擴張與放緩節奏。

斯敏斯頓·維德指出，約莫在 2016 年前後，這種關聯性幾乎被「鎖定」，此後只不斷加深。*評論*：這個時間點，剛好也是比特幣第二次「區塊獎勵減半」前後，亦是全球風險資產在寬鬆貨幣環境下加速膨脹的時期，兩者在結構上開始重疊，確實具備一定說服力。

更具啟發性的地方在於，他認為「*宏觀經濟訊號* 已逐漸取代 *減半事件*，成為解讀比特幣價格的主軸」。在早先幾輪週期中，市場多以「四年一度的區塊獎勵減半」作為主升段行情的起點，把供給收縮視為驅動三次大型牛市的核心催化。但到了最近幾輪週期，單憑減半本身，已難以完整解釋比特幣的漲跌節奏。

在他的架構中，真正主導價格轉折的，是「*全球流動性*、*利率水準*、*製造業景氣*」等變數。例如：當全球利率偏低、流動性寬鬆、市場風險偏好強烈時，資金更傾向湧向包括比特幣在內的「*風險資產*」；反之，在升息、緊縮與景氣降溫階段，市場轉向「*風險趨避*」，比特幣通常會與股市等資產一同承受賣壓。

值得注意的是，他也提醒，不能將這種關聯過度簡化為「線性公式」。實際上，每一輪景氣與價格循環中，都存在短暫脫鉤的階段——特別是在比特幣創下新「歷史高點（ATH）」前後，價格表現往往擺脫宏觀指標，出現一段超額上漲期，之後才再度回歸與景氣週期的中長期聯動。

他分享的圖表顯示，即使在 PMI 橫向整理或短期小幅回落時，比特幣仍可能持續推進一段時間；但若拉長時間軸觀察，當 PMI 轉入明確且持續的「*收縮區間*」時，比特幣最終難以避免深度修正，或長時間處於偏弱區間。

驅動這種結構性變化的關鍵，是比特幣逐步納入「*傳統金融系統*」之中。隨著現貨 ETF 上市、上市公司及機構投資者的持有增加，以及受監管的衍生品與投資產品相繼問世，比特幣不再只是「孤立的數位代幣」，而開始成為「*全球資本市場的一環*」。

當市場參與者從零售散戶擴展至企業財務部門、資產管理公司與退休基金，比特幣自然更容易受到「*利率變化*、*經濟成長*、*市場流動性*」等傳統宏觀變數的主導。低利率、資金氾濫時，「*風險偏好（risk-on）*」情緒推動資金流向比特幣；而在緊縮與景氣下行階段，「*風險迴避（risk-off）*」情緒升溫，比特幣則會與其他高風險資產一同被拋售。

*評論*：從投資組合配置角度來看，這種「與傳統資產相關性上升」的現象，正在削弱比特幣過去作為「*非相關資產*」或「*數位黃金*」的純粹性，卻同時也鞏固了它在機構資產配置中的地位。

至於市場長期高度關注的「*減半事件*」，斯敏斯頓·維德並未否定其價值。他認為，區塊獎勵每隔約四年減半，仍會在供給面持續強化比特幣的「*稀缺性*」，從結構上支撐長期上漲的潛力。然而，他也強調，過去那種簡化為「減半 → 供給衝擊 → 牛市」的公式，已逐漸失靈。現在的減半，更像是在「*宏觀環境這個大舞台*」之上的一個輔助因素。

在實務操作層面，這意味著：若僅盯著「區塊獎勵減半時間表」來判斷牛熊轉折，投資策略恐怕會遇到愈來愈多偏差。要理解比特幣的完整價格機制，必須同時納入 *PMI、實質利率、央行貨幣政策、全球製造業與服務業景氣* 等宏觀指標，以及 *鏈上數據、礦工行為、市場結構變化* 等加密市場內部因素。

從更宏觀的角度來看，斯敏斯頓·維德的分析指向一個重要結論：比特幣正從「*封閉的獨立週期*」邁向「*全球經濟的一部分*」。它愈來愈不像早期那種與現實經濟脫鉤的「替代資產」，而是呈現出典型「*高貝塔風險資產*」的特徵。一方面，這使比特幣與傳統金融的連結愈發緊密，有助於其制度化與主流化；另一方面，也意味着在景氣衰退或政策緊縮階段，比特幣要單獨走出與股市相反的獨立牛市，難度可能變得更高。

從投資人的角度來說，這樣的變化要求市場參與者調整看盤與決策框架：未來若「*比特幣循環*」持續向「*商業循環*」靠攏，僅依賴內部事件或技術里程碑（如減半、難度調整、ETF 上市）做判斷，將無法完整捕捉風險與機會。

*評論*：更成熟的作法，是將比特幣視為一個高度敏感的「*流動性與風險偏好指標*」，同時追蹤「*宏觀經濟數據*」與「*加密市場特有資訊*」，用更綜合的視角來設計進出場與風險管理策略。

最後，斯敏斯頓·維德也提醒，這一系列觀察，仍然是基於「*過去數據*」的歸納，而非未來的保證。隨著監管環境演變、新技術出現或資本市場結構改變，比特幣的價格機制仍可能再一次重塑。這份分析，更像是對比特幣資產「*成熟化過程*」的一個切面觀察：它正在與全球經濟產生愈來愈密切的雙向作用，而這種互動，將在未來數個週期中持續塑造市場格局。